开头：国际金融报

　　由A转港、二度递表的创思三维，近期在老本阛阓迎来了好音尘。据港交所透露，这一全球消耗级3D打印赛谈的头部玩家，已看重通过港交所聆讯。有阛阓音尘称，公司瞻望将于5月登陆港交所。若到手挂牌，创思三维届时将成为“消耗级3D打印第一股”。

　　往常几年，消耗级3D打印产业从“小众”走向“全球”，阛阓限制与渗入率双双糟塌。公开数据夸耀，2025年“双十一”时期，京东与天猫两大平台的消耗级3D打印机销量糟塌万台，成为增长最快的数码品类之一。

　　乘着行业东风，创思三维也迎来了快速增恒久。2023年至2025年，公司营收分歧为18.82亿元、22.88亿元和31.27亿元，限制连接扩大。

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　　然则，翻阅其最新招股书可见，在营收连接增长的同期，创思三维“增收不增利”的窘境愈发昭彰，现款流“恶化”、存货高企等问题相继而至。从阛阓竞争来看，按GMV（商品走动总数）计较，创思三维与“行业第一”的差距正被越拉越大。在行将敲钟之际，这家昔日的行业“老年老”，正被“行业新贵”拓竹科技远远甩在死后。

　　TCT 3D打印展上的创思三维展台 秦铭蔚/摄

　　“量降价升”反噬毛利

　　当作国内最早切入消耗级3D打印赛谈的企业之一，创思三维确立于2014年，独创东谈主为陈春、敖丹军、刘辉林、唐京科四名“80后”，总部位于深圳市龙华区。 

　　公开资料夸耀，确立初期，创思三维凭借CR-7、CR-8等初代初学机型，连忙打建国表里阛阓。2016年，公司推出爆款机型CR-10系列，到手霸占中高端阛阓，一跃成为全球消耗级3D打印规模的秀雅性居品之一。而后两年，创思三维又创立Ender新品牌，进一步拉低了消耗级3D打印的价钱门槛，凭借性价比上风落幕了更无为的阛阓掩饰。

　　招股书夸耀，2023年至2025年，创思三维的营收分歧为18.82亿元、22.88亿元和31.27亿元，营收限制不停扩大。

　　然则，与营收连接增长酿成昭彰对比的是利润端的昭彰承压。同期，公司净利润分歧为1.29亿元、0.89亿元和-1.82亿元，由盈转亏。创思三维讲明称，2025年录得耗损主要系公司于2025年的其他耗损、收益净额中阐明刊行股份及派付股息。

　　不外，即便剔除这一要素，公司经调度净利润虽未耗损，但时期不异逐年下滑——从1.3亿元降至9719万元，再降至9238万元。

　　拆解财报来看，“增收不增利”的背后，首当其冲的是公司“基本盘”3D打印机业务增长乏力。

　　从营收组成来看，创思三维业务涵盖3D打印机、3D打印耗材、3D扫描仪、配件过甚他、激光雕镂机和3D打印成品及干事六项业务。其中3D打印机是彻头彻尾的营进出柱。

　　但这一基本盘的增长能源正在削弱。2023年，3D打印机营收为14.04亿元；2024年仅微增至14.16亿元；2025年增长至17.85亿元，同比增长26%，但低于总营收36.67%的举座增速。同期，该板块的营收占比也一起下滑，从2023年的74.6%降至2025年的57.1%。

　　更值得关爱的是，2026世界杯中国压球官网这一业务正呈现出昭彰的“量降价升”特征。招股书夸耀，2023年至2025年，3D打印机的平均售价从1612.3元高潮至1965.1元，再攀升至2404.4元。提价带来的是销量下滑，从2023年的87.07万台跌至2024年的72.06万台，2025年小幅回升至74.24万台。

　　针对销量下滑，创思三维讲明称，2024年销量较2023年减少，主要系公司专注于推行相对高端的居品系列，导致销量更具针对性、平均售价更高。

　　一般而言，均价高潮理当带来毛利率的改善。

　　但上述求教期内，3D打印机业务的毛利率连接下跌，分歧为30.9%、29.3%、28.4%，三年累计下滑2.5个百分点。这或指向创思三维的居品升级并未换来真的的溢价才气，反倒因销量下滑而加重了固定成本的分担压力。

　　与之酿成对比的是，3D耗材、3D扫描仪等级二弧线快速崛起。其中，3D打印耗材收入占比从2023年的7.2%，大幅栽植至2025年的13.4%，毛利率也由2023年的30.0%连接高潮至2025年的35.5%；3D扫描仪营收占比从2.2%升至11.7%，毛利率由28.2%高潮至33.8%。

　　但需要指出的是，3D打印耗材的平均售价不及百元，远低于3D打印机。即便其具备高毛利率且占比连接栽植，也难以弥补打印机主业增长乏力的缺口。而3D扫描仪现在仍主要活跃在极客和DIY珍贵者群体中，消耗限制有限，尚不及以成为新的增长复旧。

　　存货高企

　　主交易务增长放缓的同期，创思三维的用度端也在加快扩张。

　　2023年至2025年，公司营销用度分歧为3.02亿元、3.83亿元和5.7亿元，2026在线买世界杯中国区平台年复合增长率高达37.38%，昭彰跳动营收约28.90%的年复合增速，营销用度占营收比重也从16%攀升至18.2%；研发干涉不异连接增长，同期从9627万元增至2.22亿元，占营收比重由5.1%栽植至7.1%。

　　多遑急素重复之下，创思三维的利润空间连接承压。而与之随同的还有现款流情状的恶化。

　　招股书夸耀，2023年与2024年权术活动所得现款流净额分歧为1.61亿元、1.73亿元，尚能保管正增长，然则，在2025年其权术活动产生的现款流量净额已骤降至-6397.7万元。同期，期末现款及现款等价物也在2025年末跌至近三年最低水平，仅为2.77亿元。

　　现款流“变脸”的背后，是创思三维存货的急剧扩张。2023年至2025年，公司存货分歧为3.56亿元、4.38亿元和6.34亿元。

　　进入2026年，存货扩张的趋势仍在延续。招股书夸耀，落幕2026年3月31日，未经审计的存货已达8.19亿元，短短一个季度便增多了1.85亿元。

　　不外，创思三维在招股书中强调，落幕2026年3月31日，公司落幕2025年12月31日的存货中有5.41亿元或85.3%已于其后售出或使用。

　　存货结构，主要包括成品、原材料、在成品、寄托加工材料及合约履行成本（主要为物流成本）。其中，成品占据整个大头，求教期内分歧为2.61亿元、2.94亿元和5.16亿元。

　　存货高企的压力已运转在运营成果上流露。求教期内，公司平均存货盘活天数分歧为81.4天、98.2天和98.3天。

　　创思三维讲明称，这一上升趋势总体上与业务扩张相一致，尤其向国外阛阓拓展业务（如开设更多网店）需要其在国外仓库保管较高的存货水平。

　　分地区来看，创思三维的营收主要来自北好意思、中国及欧洲三大阛阓。2023年，中国阛阓以5.8亿元营收孝敬30.8%的份额，位列第一；北好意思阛阓紧随其后，孝敬5.61亿元，占比29.8%。到了2025年，北好意思阛阓跃居首位，营收糟塌10亿元，占比升至32.2%；而中国阛阓营收为8.08亿元，占比下跌至25.9%。

　　老牌龙头被新贵反超

　　除了创思三维说起的业务表情变化，进犯冷漠的是，其库存与盘活压力背后，消耗级3D打印机行业竞争正连接尖锐化。

　　毫无疑问，这一赛谈正展现出惊东谈主的增长后劲。据灼识琢磨数据，2025年，全球消耗级3D打印机阛阓限制按GMV计已达60亿好意思元，瞻望到2030年将飙升至272亿好意思元，年复合增长率高达35.2%。

　　尤其是往常一年，由“一娃难求”的Labubu激励的“用3D打印机落幕潮玩目田”高潮，已成为3D打印强势“破圈”的关节节点。这项正本活跃在极客与DIY珍贵者之间的小众珍贵，正加快进入全球视线，更变为又一时事级消耗电子居品。

　　有不雅点指出，跟着AI生成模子的连接演进与AI建模时期的不停普及，3D打印的创作门槛将进一步裁汰。而这不仅有助于触达更无为的消耗者群体，也将成为行业限制连接扩容的遑急驱能源。

　　然则，与行业思象力相伴而生的，是赛谈竞争的日益浓烈，头部玩家已进入贴身肉搏阶段。

　　谈及消耗级3D打印机，便绕不开被业内合称为“深圳四小龙”的四家企业——创思三维、拓竹科技、纵维立方、智能派。公开数据夸耀，这四家企业统统占据了全球消耗级3D打印机九成以上的阛阓份额。

　　而这其中，创思三维与拓竹科技之间“老年老”与“行业新贵”的竞争尤为引东谈主慎重。

　　当作国内最早涉足消耗级3D打印机的企业之一，创思三维曾恒久领跑行业。但比创思三维晚6年确立的拓竹科技以“开箱即用”为糟塌口，灵验裁汰3D打印机的使用门槛，连忙“其后居上”，改写了阛阓表情。灼识琢磨数据夸耀，2024年拓竹出货量达120万台，远超创思三维的72万台；以GMV计，拓竹市占率达35.5%，而创思三维为11.2%。

　　往常一年，这一竞争表情进一步分化，且差距连接拉大。最新招股书夸耀，据灼识琢磨数据，2025年全球消耗级3D打印机阛阓头部集聚度较高，按GMV计呈现昭彰分层：最大参与者占据跳动40%的阛阓份额，其余参与者份额约10%傍边。

　　证据创思三维招股书批注，可约莫揣度2025年市占率为：拓竹科技42.7%、创思三维11.2%、智能派9.2%、纵维立方8.9%。

　　以此计较，一年时辰里，拓竹市占率增长了7.2个百分点，而创思三维险些故步自封。由此可见，冲刺“消耗级3D打印第一股”，创思三维基本胜券在持，但其距离“行业第一”的位置，却越来越远。

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